退市制度改革成效顯現(xiàn) “應(yīng)退盡退”成市場共識

被證監(jiān)會認(rèn)定涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市一個月后，元成環(huán)境股份有限公司（以下簡稱“*ST元成”）又鎖定了交易類退市。11月10日晚間，*ST元成發(fā)布公告稱，截至當(dāng)日收盤，該公司股票收盤總市值已連續(xù)20個交易日均低于5億元，觸及交易類強(qiáng)制退市，公司收到上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）的終止上市事先告知書和終止上市相關(guān)事項的監(jiān)管工作函。

除了*ST元成，今年以來，還有2家公司情況類似，目前均以交易類退市程序摘牌退市。在市場人士看來，這表明退市制度改革成效顯現(xiàn)，“應(yīng)退盡退”已成為市場共識，投資者“用腳投票”則進(jìn)一步加速了A股市場的優(yōu)勝劣汰。問題公司加速出清，不僅有助于保護(hù)投資者權(quán)益，也強(qiáng)化了資本市場資源配置功能。

市場化力量加速出清

10月10日，證監(jiān)會通報嚴(yán)肅查處*ST元成嚴(yán)重財務(wù)造假案件，因連續(xù)三年虛增收入和利潤，證監(jiān)會擬對該公司罰款3745.46萬元，對5名責(zé)任人員合計罰款4200萬元；同時，*ST元成涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，上交所將依法啟動退市程序。

此后，*ST元成股價一路走低，10月13日至11月10日，公司股價連續(xù)21個跌停板，跌幅超過60%，并最終觸及主板公司市值類退市指標(biāo)。

無獨(dú)有偶，今年以來，東方集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東方集團(tuán)”）、大唐高鴻網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡稱“*ST高鴻”）等公司均因財務(wù)造假被證監(jiān)會通報涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市后，股價連續(xù)走低，在2個月內(nèi)就又觸及交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)，并最終以交易類強(qiáng)制退市程序退市。

東方集團(tuán)、*ST高鴻分別于4月30日、11月11日摘牌退市。這兩家公司在退市前尚未收到正式行政處罰決定書，從收到行政處罰事先告知書到股票摘牌退市，歷時分別為約2個月和3個月，顯著快于需等待正式行政處罰決定的重大違法強(qiáng)制退市程序，加速了公司退市進(jìn)度。

這一現(xiàn)象凸顯了資本市場的深刻變化。中央財經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Ρ硎?，一方面，投資者更關(guān)注企業(yè)基本面，對存在重大違法或持續(xù)虧損的企業(yè)不再盲目炒作，市場定價趨于理性；另一方面，監(jiān)管層對財務(wù)造假等違法行為“零容忍”，疊加對退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，問題公司正加速出清。

“對于涉嫌重大違法強(qiáng)制退市的上市公司，投資者首要考慮的是規(guī)避風(fēng)險。”上海明倫律師事務(wù)所律師王智斌在接受記者采訪時表示，這一過程體現(xiàn)了市場的自主篩選能力，避免違法公司因等待正式的行政處罰等原因長期滯留資本市場。

多元指標(biāo)精準(zhǔn)狙擊

自去年退市制度改革以來，重大違法強(qiáng)制退市、財務(wù)類退市、交易類退市、規(guī)范類退市等強(qiáng)制退市指標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化完善，資本市場多元退出渠道進(jìn)一步暢通。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月11日，今年以來已有28家公司摘牌退市。以最終退市類型來看，10家交易類退市（含市值退和面值退），9家財務(wù)類退市，5家主動退市（含2家吸收合并），3家重大違法強(qiáng)制退市，1家規(guī)范類退市。

此外，2家公司已經(jīng)收到交易所的終止上市事先告知書，將以交易類退市、重大違法強(qiáng)制退市程序退市；2家公司收到行政處罰事先告知書，根據(jù)告知書認(rèn)定的事實(shí)，公司涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)。

從已經(jīng)退市和鎖定退市的30家公司來看，多家公司同時觸及兩類退市指標(biāo)，如“重大違法強(qiáng)制退市+交易類退市”“財務(wù)類退市+交易類退市”“重大違法強(qiáng)制退市+財務(wù)類退市”等。

王智斌表示，從退市類型上看，今年以來，多類型退市并行且出現(xiàn)指標(biāo)疊加的現(xiàn)象，打破了以往退市集中于交易類、財務(wù)類的格局，標(biāo)志著退市制度已實(shí)現(xiàn)全鏈條覆蓋。多元退市格局的形成，有利于推動資本市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

鄭登津表示，退市標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，多類退市指標(biāo)并行，提高了市場出清效率，避免出現(xiàn)“僵而不退”現(xiàn)象。同時，退市常態(tài)化也推動資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，促進(jìn)資本市場優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮。

“退得下”也要“退得穩(wěn)”

在資本市場常態(tài)化退市格局下，“退得下”的同時也要“退得穩(wěn)”。為了強(qiáng)化退市投資者保護(hù)，今年以來，監(jiān)管部門不斷健全退市投資者制度機(jī)制，并推動在實(shí)踐中落地。

5月15日，最高人民法院、證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，上市公司退市，投資者因虛假陳述等違法行為造成損失的，可以依法提起民事賠償訴訟。

10月27日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》（以下簡稱《意見》），從強(qiáng)化對存在退市風(fēng)險上市公司的持續(xù)監(jiān)管、強(qiáng)化重大違法強(qiáng)制退市中的投資者保護(hù)、強(qiáng)化上市公司主動退市中的投資者保護(hù)等三方面入手，對健全退市過程中的中小投資者保護(hù)制度機(jī)制作了規(guī)定。

從年內(nèi)已經(jīng)退市的公司來看，3家主動退市公司提供了現(xiàn)金選擇權(quán)。另據(jù)公開信息，多起公司虛假陳述案件進(jìn)入司法審判程序，如上海龍宇數(shù)據(jù)股份有限公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件已經(jīng)一審判決，投資者勝訴，同時，該案被法院選作示范案件。

王智斌認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”，未來，可以進(jìn)一步完善證券法配套規(guī)則或司法解釋，將控股股東、實(shí)控人在重大違法強(qiáng)制退市情形下的回購、賠付責(zé)任上升為法定義務(wù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險出清與投資者保護(hù)的有效平衡。（記者 吳曉璐）