促進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同

在近期舉行的2025金融街論壇年會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝透露，將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債是增強(qiáng)國(guó)債金融功能、發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用、增進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同的重要舉措，也有利于我國(guó)債券市場(chǎng)改革發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)提升做市定價(jià)能力。

近日，中國(guó)人民銀行公布的2025年10月份中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況顯示，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)凈投放200億元。這意味著，自今年1月起暫停的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作已于10月份恢復(fù)。

買(mǎi)賣(mài)國(guó)債是貨幣政策工具箱中的一種常規(guī)操作，其主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，既可買(mǎi)入也可賣(mài)出，并通過(guò)與其他工具靈活搭配，提升短中長(zhǎng)期流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。

在實(shí)踐中，央行會(huì)根據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放需要，兼顧債券市場(chǎng)供求和收益率曲線形態(tài)變化等情況，靈活開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)和金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。自去年8月份開(kāi)始開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作以來(lái)，截至去年12月份，央行共累計(jì)買(mǎi)入1萬(wàn)億元國(guó)債。但在今年年初，債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)按下了“暫停鍵”。

“與年初暫停國(guó)債買(mǎi)賣(mài)時(shí)相比，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，債市整體運(yùn)行良好。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，當(dāng)前恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，加大對(duì)銀行體系長(zhǎng)期流動(dòng)性的支持，也在進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于穩(wěn)定今年四季度和明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

大公國(guó)際首席宏觀分析師劉祥東表示，從宏觀貨幣政策層面看，央行此舉體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向，既避免流動(dòng)性緊張又不釋放過(guò)度寬松信號(hào)，有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)。從債券市場(chǎng)運(yùn)行層面看，此舉有利于改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性、支持價(jià)格發(fā)現(xiàn)與久期管理、抑制短端利率過(guò)度波動(dòng)并提升債券直融與回購(gòu)市場(chǎng)運(yùn)行效率，向市場(chǎng)傳遞利率走勢(shì)平穩(wěn)的預(yù)期，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并吸引長(zhǎng)期資金配置，從而有利于降低融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“雖僅有200億元，但強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)妥與結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，既服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，又為央行在必要時(shí)通過(guò)其他工具進(jìn)行更有針對(duì)性的調(diào)節(jié)留出空間。”劉祥東認(rèn)為，這向市場(chǎng)傳遞出“以穩(wěn)為要、靈活應(yīng)對(duì)”的政策基調(diào)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，央行本次操作釋放出兩大信號(hào)。一方面，凈買(mǎi)入的操作模式體現(xiàn)了央行呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)和穩(wěn)定債市預(yù)期的操作目標(biāo)；另一方面，200億元凈買(mǎi)入規(guī)模相對(duì)較低，也體現(xiàn)了央行的穩(wěn)健操作，避免對(duì)債市預(yù)期形成過(guò)度影響。明明說(shuō)，11月份的6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期量為3000億元，而中期借貸便利（MLF）到期量為9000億元，后續(xù)央行仍有加大國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模對(duì)沖其他貨幣工具到期壓力的可能性。

“近年來(lái)，央行通過(guò)逆回購(gòu)操作，適時(shí)調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性；通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF操作，加強(qiáng)中短期流動(dòng)性投放；通過(guò)降準(zhǔn)等工具，向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性的期限結(jié)構(gòu)。”招聯(lián)首席研究員董希淼表示，四季度是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力之時(shí)，央行已通過(guò)恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)來(lái)向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性。董希淼認(rèn)為，在歲末年初之際，央行通過(guò)多種貨幣政策工具維持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，進(jìn)而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，是十分必要的。（記者 勾明揚(yáng) 姚進(jìn)）