央行多重政策工具護(hù)航年末流動(dòng)性

12月2日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）披露2025年11月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況。數(shù)據(jù)顯示，11月公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣凈投放500億元，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）凈投放254億元，其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放1150億元，中期借貸便利（MLF）凈投放1000億元。盡管同期7天期逆回購(gòu)操作為凈回籠，但通過(guò)加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具的運(yùn)用與搭配，央行在整體上依然實(shí)現(xiàn)了資金面的凈投放。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前是全年工作收官的關(guān)鍵時(shí)段，時(shí)值年末，政府債券凈融規(guī)模會(huì)有明顯上升，銀行同業(yè)存單到期量也明顯增加，預(yù)計(jì)12月央行仍將通過(guò)多重操作保障市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，營(yíng)造平穩(wěn)適宜的貨幣金融環(huán)境。

觀察今年以來(lái)的操作節(jié)奏，央行中短期流動(dòng)性的投放方式已呈現(xiàn)規(guī)律化的特征：每月5日前后開(kāi)展3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)、15日前后開(kāi)展6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)、25日開(kāi)展MLF操作。《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，第三季度，買斷式逆回購(gòu)和MLF操作合計(jì)凈投放1.5萬(wàn)億元，為保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕提供有力支持。

對(duì)于央行連續(xù)展現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策取向，招聯(lián)首席研究員董希淼指出，11月和12月是全年工作收官的關(guān)鍵時(shí)段，在歲末年初之際，央行通過(guò)恢復(fù)國(guó)債買賣向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，并通過(guò)多種貨幣政策工具，維持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，進(jìn)而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，是及時(shí)和必要的。

回顧11月，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，資金面呈現(xiàn)“兩頭低、中間緊”走勢(shì)，隔夜利率在中旬受稅期走款影響兩度抬升，央行通過(guò)靈活操作給予對(duì)沖。展望12月，流動(dòng)性年底缺口小，但跨年壓力大，財(cái)政存款季節(jié)性少增使得基礎(chǔ)流動(dòng)性缺口有限，但需關(guān)注臨近假期現(xiàn)金需求可能邊際抬升，以及商業(yè)銀行年末考核帶來(lái)的季節(jié)性收緊壓力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本月有3000億元MLF到期，同時(shí)將有4000億元6個(gè)月期限和10000億元3個(gè)月期限的買斷式逆回購(gòu)到期。從12月份首周情況來(lái)看，資金面的擾動(dòng)因素主要來(lái)自公開(kāi)市場(chǎng)資金到期，其中，累計(jì)有15118億元逆回購(gòu)到期，12月5日還將有10000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，合計(jì)將產(chǎn)生超2.5萬(wàn)億元的資金缺口。

明明預(yù)計(jì)，年末剩余時(shí)段央行大概率繼續(xù)維持寬松的數(shù)量操作模式，資金面或維持相對(duì)穩(wěn)健偏松態(tài)勢(shì)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青進(jìn)一步指出，接下來(lái)央行可能會(huì)繼續(xù)綜合運(yùn)用買斷式逆回購(gòu)和MLF兩項(xiàng)主要政策工具，持續(xù)向金融體系注入中期流動(dòng)性，以滿足金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定負(fù)債需求。但他也提示，考慮到前期投放規(guī)模已處于較高水平，后續(xù)中期流動(dòng)性的加量規(guī)?？赡茌^此前有所調(diào)整和回落，操作將更注重“量?jī)r(jià)適中”。

央行發(fā)布的《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已為下一階段的貨幣政策操作奠定基調(diào)，其中明確提出，要“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕”。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)仍需鞏固，加之“十五五”開(kāi)局之年對(duì)宏觀政策提出的要求，以及“十五五”規(guī)劃建議稿中釋放的“實(shí)施更加積極的宏觀政策”信號(hào)，都意味著未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。他預(yù)計(jì)，更大力度的貨幣政策操作，例如存款準(zhǔn)備金率和政策利率的“雙降”，其落地時(shí)點(diǎn)可能后移，有望在2026年第一季度實(shí)現(xiàn)。

董希淼認(rèn)為，下一階段，支持性貨幣政策基調(diào)仍將延續(xù)，同時(shí)將更加注重“精準(zhǔn)、協(xié)同和均衡”。在精準(zhǔn)性方面，未來(lái)政策的重點(diǎn)將更側(cè)重于引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置，使其更多地流向科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、綠色低碳等國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。在協(xié)同性方面，考慮到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作持續(xù)推進(jìn)、新的政策性金融工具可能落地，貨幣政策需要保持流動(dòng)性合理充裕給予積極配合，通過(guò)與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的有效協(xié)同，共同穩(wěn)定市場(chǎng)信心與預(yù)期，助力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)等多重目標(biāo)。在均衡性方面，則需兼顧好短期穩(wěn)增長(zhǎng)與中長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡之間的關(guān)系。（記者 向家瑩）