并購潮涌出海揚帆 中資券商夯實一流投行根基

在中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構”的要求后，中國證券行業(yè)的深刻變革持續(xù)進行。一方面，業(yè)內并購重組浪潮迭起，券商通過整合提升綜合實力；另一方面，國際化布局加速推進，“出海”航道日益拓寬。在雙輪驅動之下，中資券商正朝著功能完善、更具國際競爭力的目標穩(wěn)步邁進。

展望“十五五”，行業(yè)共識逐漸清晰：培育一流投行任重道遠。證券公司需進一步聚焦主責主業(yè)、強化功能發(fā)揮，在綜合化與精品化并行的路徑中把握機遇。隨著監(jiān)管體系持續(xù)完善，一個更健康、更具活力的行業(yè)新生態(tài)有望加速形成，引領證券業(yè)步入高質量發(fā)展新周期。

綜合化與國際化并舉

并購重組已成為券商快速做優(yōu)做強、打造一流投行的重要抓手。行業(yè)不再局限于規(guī)模的簡單疊加，而是追求通過深度整合激發(fā)“1+1＞2”的協(xié)同效應。

以國泰海通為例，國泰君安證券與海通證券的合并不是業(yè)務板塊的簡單疊加，而是通過整合雙方優(yōu)勢資源形成協(xié)同效應，行業(yè)競爭力顯著提升。2025年前三季度，國泰海通實現(xiàn)營業(yè)收入458.92億元，同比增長101.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤220.74億元，同比大幅增長131.8%。這一系列數(shù)據(jù)不僅遠超市場預期，更標志著公司已成功將合并的規(guī)模優(yōu)勢轉化為實實在在的盈利能力，作為行業(yè)龍頭的地位得到鞏固。

方正證券金融首席分析師許旖珊分析，近年來，頭部券商并購潮興起、（下轉A02版）

（上接A01版）行業(yè)洗牌加快，在政策導向明確、維持行業(yè)地位等因素催化下，中大型券商進行戰(zhàn)略重組的可行性、必要性提升。

提升國際影響力成為行業(yè)的共識。中資證券公司加快國際化布局，境外資產規(guī)模穩(wěn)步擴大，國際業(yè)務對公司利潤的貢獻度提升。上半年，中金公司通過中金國際實現(xiàn)境外業(yè)務營收68.77億港元（約合人民幣62.9億元），約占中金公司營收的一半。多家頭部券商國際業(yè)務上半年營收大幅增長，中信證券國際、國泰君安金融控股上半年營收同比增速達52.8%、19.36%。今年以來，還有多家券商發(fā)布消息擬設立香港子公司。

中信建投證券非銀及金融科技首席分析師趙然認為，中國香港市場、亞太市場需求溢出為更多券商提供了切入機會，成為全行業(yè)可共享的板塊性機遇。

廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，中信證券、中金公司的投行業(yè)務在本土均處于龍頭地位，以機構、投行業(yè)務出海鞏固客群優(yōu)勢。華泰證券則優(yōu)先開拓零售業(yè)務的國際化之路，以此建立獨特優(yōu)勢。在“中國投資、投資中國”服務鏈條中，中資券商具有天然優(yōu)勢，投行業(yè)務、跨境衍生品業(yè)務均前景廣闊。同時，當前全球化財富管理需求持續(xù)深化，中資券商可加碼泛財富管理業(yè)務布局，區(qū)域上可先立足香港、輻射東南亞、放眼全球。

政策“指揮棒”重構行業(yè)生態(tài)

政策“指揮棒”是行業(yè)轉型的重要驅動力。新“國九條”明確，到2035年，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展。這將使券商從傳統(tǒng)交易中介的角色升級為服務實體經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置的重要載體。為實現(xiàn)這一目標，監(jiān)管部門出臺的一系列配套政策形成組合拳。

一方面，“并購六條”出臺、《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂發(fā)布后，頭部券商借力并購重組工具做優(yōu)做強。

市場人士分析，今年5月修訂發(fā)布的《上市公司重大資產重組管理辦法》，進一步深化上市公司并購重組市場改革，新設重組簡易審核程序，建立重組股份對價分期支付機制，提高對財務狀況變化、同業(yè)競爭和關聯(lián)交易監(jiān)管的包容度等，將推動資源向綜合服務能力強的機構集中。同時，擁有更充足資本金的頭部券商在人才激勵機制、管理體系、風險防控能力等方面具有較大優(yōu)勢，更有助于通過并購重組做優(yōu)做強。

另一方面，分類評價完善了證券行業(yè)監(jiān)管體系。例如，今年8月發(fā)布的《證券公司分類評價規(guī)定》，進一步完善行業(yè)機構分類監(jiān)管體系、健全服務實體經(jīng)濟的激勵約束機制、突出“扶優(yōu)限劣”和支持中小機構差異化發(fā)展特色化經(jīng)營。

中國銀河證券非銀金融行業(yè)分析師張琦分析，上述規(guī)定鼓勵行業(yè)堅持集約型發(fā)展方向，支持中小券商差異化發(fā)展。例如，規(guī)定取消“營業(yè)收入”加分項，提升“凈資產收益率”加分值和覆蓋面，引導行業(yè)由注重規(guī)模向注重質效轉變，鼓勵行業(yè)堅持集約型的發(fā)展方向。再如，規(guī)定擴大“代理買賣”“保薦承銷”“資產管理”加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機會，鼓勵和推動中小券商針對細分領域積極踐行差異化發(fā)展路徑，打造具備差異化競爭優(yōu)勢的精品券商。

此外，開源證券非銀金融行業(yè)首席研究員高超認為，對外開放機制便利度提升以及監(jiān)管明確提出打造國際一流投行要求，為券商海外業(yè)務發(fā)展提供良好環(huán)境。頭部券商海外投行收入、投資收益和負債成本有望持續(xù)改善，業(yè)務收入和利潤將實現(xiàn)快速增長。

邁步高質量發(fā)展新階段

在培育一流投行目標引領下，“十五五”期間，證券行業(yè)有望多維度全面提升發(fā)展質量，以實現(xiàn)從大到強、從本土到全球的跨越，邁入高質量發(fā)展新階段。

“十五五”期間，證券公司等非銀金融機構將進一步注重功能性發(fā)揮，綜合化與差異化發(fā)展并舉。

“一方面，行業(yè)集中度加速提升，頭部綜合型券商有望在各業(yè)務線持續(xù)搶占份額，最終實現(xiàn)規(guī)模的大幅增長、盈利能力的顯著改善并獲得資本市場的廣泛青睞，進而更有機會通過外延并購或資本補充的方式擴大自身的領先優(yōu)勢。另一方面，具備一定體量的特色型券商有望在財富管理、資產管理持續(xù)深耕，同時在零售交易領域亦有望產生中國特色的零售互聯(lián)網(wǎng)券商。”中金公司非銀行金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇說。

券商國際化機遇也是培育一流投行的重要路徑。趙然表示，當前，中資券商國際化已從頭部集中擴散到大批機構參與，中國香港市場需求溢出為更多券商提供機會?；ヂ?lián)互通、QFII便利化等政策，將讓更多中資券商共享政策紅利，推動行業(yè)競爭力向國際一流靠攏。

強監(jiān)管常態(tài)化將從行業(yè)生態(tài)層面構建優(yōu)勝劣汰格局。姚澤宇分析，“十五五”期間，全方位、立體化的證券期貨監(jiān)管體系持續(xù)完善，疊加科技賦能下的精準監(jiān)管，將倒逼行業(yè)回歸合規(guī)經(jīng)營與專業(yè)服務本源。同時，以分類評價規(guī)定為核心的“扶優(yōu)限劣”監(jiān)管框架，將推動全行業(yè)優(yōu)化公司治理、精進合規(guī)風控能力、提升專業(yè)服務水平，助力行業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。

“頭部機構憑借更健全的合規(guī)風控體系與領先的專業(yè)服務能力，有望獲得創(chuàng)新業(yè)務優(yōu)先試點、風險資本準備系數(shù)下調等資源傾斜，這將進一步拓寬其展業(yè)空間、增強創(chuàng)新發(fā)展的內生動力，助力優(yōu)質券商穩(wěn)步邁向國際一流投行目標。”姚澤宇說。