優(yōu)質(zhì)券商有望通過提升資本效率邁向一流投行

近年來，證券行業(yè)在業(yè)務(wù)拓展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面取得了顯著進展，資本實力持續(xù)夯實，服務(wù)實體經(jīng)濟的核心能力不斷提升。然而，隨著業(yè)務(wù)的快速擴張，資本需求壓力也與日俱增，杠桿率偏低、部分券商風控指標逼近預(yù)警線等問題逐漸顯現(xiàn)，成為制約行業(yè)盈利能力與全球競爭力的關(guān)鍵因素，引發(fā)市場與監(jiān)管層的關(guān)注。

在此關(guān)鍵節(jié)點，監(jiān)管層釋放的“扶優(yōu)限劣”政策信號為優(yōu)質(zhì)券商拓寬資本空間、提升資本使用效率指明了清晰路徑。

資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴容

資本杠桿紅利待釋放

12月6日，中國證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上表示，監(jiān)管政策上，將著力強化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當“松綁”，進一步優(yōu)化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示，監(jiān)管表態(tài)適度拓寬券商資本空間和杠桿限制，意在提升券商服務(wù)能力、強化其市場樞紐功能，一流投資銀行建設(shè)進展再加速。預(yù)計后續(xù)相關(guān)政策落地、優(yōu)質(zhì)券商凈資產(chǎn)收益率有望提升。

近年來，證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，資本實力的持續(xù)夯實為行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。截至2025年上半年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)達到13.46萬億元、凈資產(chǎn)為3.23萬億元，同比分別增長14.62%、7.1%。行業(yè)平均財務(wù)杠桿率3.3倍，與去年同期基本持平。

橫向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)券商杠桿率仍存在顯著提升空間。東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，今年以來，上市券商平均杠桿率雖有小幅提升，但仍低于其他金融機構(gòu)及海外同業(yè)。其近十年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率中樞基本在5.5%左右，同樣低于海外同業(yè)。此次監(jiān)管引導(dǎo)通過強化分類監(jiān)管，對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率，將有助于提升券商凈資產(chǎn)收益率的中樞。

從業(yè)務(wù)發(fā)展視角來看，中信建投證券研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認為，適度放寬券商杠桿限制將提升行業(yè)盈利與凈資產(chǎn)收益率水平，通過放大資金使用效率驅(qū)動兩融、衍生品、自營投資等重資本業(yè)務(wù)增長；同時縮小與國際投行的杠桿差距，增強全球競爭力，推動國內(nèi)券商從“通道型”向高附加值的“資本型”轉(zhuǎn)型；此舉還能激活市場活力，吸引資金入市改善流動性，但需同步強化風險管控以實現(xiàn)效益與安全的平衡。

業(yè)務(wù)升級催生資本需求

風控指標約束待緩解

證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化進一步凸顯了資本補充的迫切性。近年來，在行業(yè)奮進高質(zhì)量發(fā)展的過程中，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)不斷升級，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，尤其是兩融等重資本業(yè)務(wù)快速擴張，使得券商對資本的需求愈發(fā)迫切。

為進一步完善券商風險控制指標體系，推動券商落實全面風險管理要求，提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，2024年9月份，中國證監(jiān)會修訂發(fā)布《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》，于2025年1月1日起正式施行。

從整體風控指標表現(xiàn)來看，截至2025年上半年末，證券行業(yè)凈資本2.37萬億元，同比增長6.17%。平均風險覆蓋率為313.97%（監(jiān)管標準≥100%），平均資本杠桿率為22.05%（監(jiān)管標準≥8%），平均流動性風險覆蓋率為243.3%（監(jiān)管標準≥100%），平均凈穩(wěn)定資金率為170.01%（監(jiān)管標準≥100%），各項核心風控指標均大幅高于監(jiān)管標準，整體風險抵御能力較強。

不過，盡管整體風控指標表現(xiàn)優(yōu)異，但證券行業(yè)內(nèi)部分化態(tài)勢不容忽視。截至2025年上半年末，已有2家券商的流動性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率突破行業(yè)預(yù)警標準。

申萬宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，過去在重資產(chǎn)化經(jīng)營趨勢和以凈資本為核心的風控管理背景下，部分券商的資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率不斷逼近預(yù)警線。近年來，券商再融資趨于審慎，風控指標約束在一定程度上限制了行業(yè)擴表速度。若杠桿上限得以放開，券商兩融、權(quán)益類自營業(yè)務(wù)有望直接受益，股債再平衡趨勢得以強化，同時大型券商有望通過增資國際業(yè)務(wù)來撬動杠桿。（記者 周尚伃）